Риск платежом красен

Дмитрий Ладыгин, «Коммерсантъ-Деньги» (Москва)

Минувший год и начало этого года еще раз напомнили участникам рынка коллективных инвестиций, что риски связаны не только с изменением котировок. Риски другого вида продемонстрировали банковский кризис, решения ФСФР, смена управляющих фондов и изменения в правилах ПИФов. Несмотря на то что менеджеры управляющих компаний считают перечисленные риски довольно низкими, никогда не стоит пренебрегать изучением того, кто и как управляет вашими деньгами.

Неугомонная инфляция

Итоги прошлого года были многократно описаны в разных изданиях, в том числе на страницах журнала «Деньги» (см. №42 от 25 октября 2004 года). В этом номере мы представляем очередной рейтинг работы управляющих в прошлом году (см. таблицу 1). По сравнению с предыдущими выпусками он немного модифицирован. В первую очередь это коснулось выбора эталонного фондового индекса: вместо индекса РТС им стал индекс ММВБ. Такая замена была принята потому, что большинство компаний оценивают свои активы по котировкам фондовой биржи ММВБ. Не исключено, что впоследствии для разных семейств фондов будут выбираться и другие индексы. Кроме того, впервые были ранжированы семейства фондов смешанных инвестиций. При этом в качестве оценки был взят индекс, составленный на равной основе из индекса ММВБ и индекса корпоративных облигаций банка «Зенит». Изменение коснулось и выбора фондов. Теперь рейтингуются фонды, которые до начала отчетного периода работали не менее года. Результаты работы в 2004 году оказались для фондов акций весьма позитивными. Для большинства из них риск был заметно ниже, чем риск фондовых индексов. Впрочем, как правило, портфели фондов более сбалансированы, чем состав индекса, в котором отдельные акции могли занимать 20% и более. А вот на фоне синтетического индекса показатели фондов смешанных инвестиций смотрелись хоть и весьма прилично, но менее весомо. Для большинства же консервативных фондов облигаций выиграть у индексов оказалось еще более проблематично. Но на то они и консервативные — много не заработаешь, но и много не потеряешь.

А вот начало нового года выдалось для управляющих компаний не слишком удачным. Высокие цены на нефть, слабый доллар, присвоение инвестиционного рейтинга России от агентства Standard & Poor`s, избыточная рублевая ликвидность — все эти факторы продолжали толкать фондовый рынок вверх. Но для большинства управляющих это оказалось большим сюрпризом. Перегнать фондовые индексы за последние три месяца удалось единицам. В лидерах оказались фонды под управлением компаний «Олма-Финанс», «Регионгазфинанс» и «Интерфин Капитал».

Инвесторов может порадовать, что в этом году фонды акций и смешанных инвестиций обогнали на коротком промежутке инфляцию. Что касается фондов облигаций, то в большинстве своем они оказались перед ней бессильны. К тому же доходность долговых инструментов продолжает падать, в результате качество вложений очень сильно страдает.

Доверяй, но проверяй

Вместе с тем, как показали события прошлого и начала этого года, инвесторам стоит обращать внимание не только на движение котировок и ставок. Остаются важными вопросы законодательного обеспечения рынка коллективных инвестиций, надежность инфраструктуры рынка и долгосрочные планы управляющей компании в своем бизнесе.

Наиболее резко отразился на рынке банковский кризис. Причем для некоторых компаний его влияние было позитивным, так как кризис привел к перетоку части клиентов банков в их пользу. Однако запомнились более интригующие моменты. Летом в центре внимания оказалась УК «Монтес Аури», входившая в группу «Гута». После остановки платежей Гута-банком расчетный и брокерский счета УК оказались фактически заморожены. Но руководство компании оперативно перевело счета в Сбербанк и «Тройку Диалог», не допустив задержек с погашением паев и сохранив свой бизнес. Проблема была и в разветвленной агентской сети, которая оказалась подвисшей из-за проблем в головном банке. Впрочем, быстрая покупка Гута-банка Внешторгбанком сняла и эти трудности.

Менее приятно закончился банковский кризис для пайщиков трех фондов УК «Топкапитал», среди учредителей которой был банк «Олимпийский». В конце октября прошлого года, после того как основные клиенты вышли из ее паевых фондов, компанию покинул директор. Замена не помогла, а в результате, по некоторым данным, уже к концу года «Топкапитал» оказался фактически без большей части сотрудников. Впрочем, формально компания работала, немногочисленным пайщикам погашались паи, а отчетные документы исправно поступали в ФСФР и специализированный депозитарий. Лишь с отзывом лицензии у «Олимпийского» (см. «Коммерсантъ» от 10 февраля) компания полностью прекратила свою деятельность. И 18 февраля ФСФР приняла решение приостановить лицензию компании на полгода.

Для оставшихся пайщиков (по оценке ФСФР, это 20-30 человек) благоприятными следует счесть следующие факторы. Так как в компании отсутствовали менеджеры, то и портфели фондов не менялись фактически с конца прошлого года. Остатки на счетах в «Олимпийском» оцениваются в объеме не более 10% от общих активов. Кроме того, буквально накануне Нового года компания невольно преподнесла пайщикам королевский подарок. Из-за того, что активы фондов резко сократились еще осенью, а резервы на выплату управляющей компании формировались из расчета активов на начало прошлого года, вся эта немалая сумма перешла в активы фонда. В результате стоимость пая в открытом фонде выросла втрое. Однако, чтобы получить этот приз, оставшимся пайщикам придется ждать полгода. Это связано с периодом, за который УК должна восстановить свою лицензию, а также с регламентом действий спецдепозитария по прекращению фонда (подробнее см. «Коммерсантъ» от 21 февраля).

Были и другие неприятные для инвесторов события. Так, в начале прошлого года управляющая компания ФСК выплатила себе вознаграждение, в результате чего стоимость пая уменьшилась в несколько раз. В течение года некоторые фонды меняли собственные правила. Иногда такие изменения касались только приведения этих правил в соответствие с законодательными актами, но иной раз — и более существенных для пайщика вещей: например, размеров вознаграждения или изменения инвестиционной декларации. В такой ситуации, как отметила исполнительный директор УК Банка Москвы Елена Касьянова, «увеличение накладных расходов, а также изменение инвестиционной декларации ПИФа возможно только после регистрации изменений в правилах фондов в ФСФР». После этого следует еще публикация в открытых источниках, да и ФСФР вывешивает такую информацию на своем сайте. Так что введение в действие новых правил происходит не мгновенно, и у пайщика всегда есть возможность «проголосовать ногами».

Кстати, более защищенными оказывались в таких случаях пайщики закрытых фондов, которые сами голосуют за подобные изменения. А в случае несогласия могут потребовать выкупа пая. Но и они оказались беззащитными перед решением ФСФР, которая в конце прошлого года фактически запретила управляющим компаниям использовать так называемые инвестиционные контракты. Как всегда, это делалось для защиты пайщиков, однако в результате деятельность десятков фондов была фактически парализована.

Как отмечают менеджеры управляющих компаний, все эти риски, конечно, присущи рынку, но слишком малы по сравнению с движением котировок. Да и действия регулятора направлены прежде всего на защиту интересов пайщиков. По словам начальника аналитического управления УК ПСБ Олега Соломина, «помимо собственно рыночных рисков, присущих всем инвестиционным инструментам, пайщик подвергается достаточно ощутимым рискам управления. Однако если технология управления оптимальна и адекватна, то минимизируются не только рядовые рыночные риски акций и облигаций, но и такие экзотические виды рисков, как изменение кадрового состава компании».

Конечно, смена кадров управляющей компании представляет заметный риск для инвестора. Но, как отметила заместитель гендиректора УК «Уралсиб» Александра Водовозова, «управляющая компания понимает, что это и ее риск: если уйдет инвестор, то компания не сможет зарабатывать. Поэтому управляющая компания уделяет этому вопросу пристальное внимание. Если что-то происходит и специалисты уходят, то на их место приходят другие, не менее квалифицированные».

При этом если компания собирается работать на рынке долго, то она должна очень строго относиться к собственной репутации. Как отмечает гендиректор ОФГ «Инвест» Дмитрий Хилов, «для управляющей компании вопрос репутации - один из главных, если не сказать — основной. И если репутация окажется испорченной, то исправить ее будет очень сложно. Очень легко может получиться, что такая компания вообще никогда не сможет работать в этом бизнесе».

Таким образом, инвестирование не заканчивается размещением денег в фондах. Желательно следить за публикациями управляющих компаний и регулятора. А при выборе управляющей компании нелишне задавать вопросы о том, что она из себя представляет, сколько лет работает на рынке, кто ее учредители, какие цели они перед собой ставят. Не стоит отказываться и от знакомства с портфельными управляющими, то есть людьми, от которых по большому счету во многом зависит прирост стоимости пая. К команде портфельных управляющих надо внимательно относиться и в случае ее смены, и в случае смены самой управляющей компании. Ведь в конечном итоге вы должны очень хорошо знать того, кому доверяете свои деньги.