Речь Бернарда Сачера, председателя совета директоров Альфа–Капитал, на конференции Funds.world Conference

Автор этих заметок выражает благодарность Томасу Г.Донлану, редактору редакционной полосы "Бэррон'з", в особенности за его колонку от 17 ноября 2003 г., которая напоминает нам о том, что в настоящее время наши будущие неприятности уже предстали перед нами в полный рост.

Взгляд в зеркало — нравится ли вам то, что вы видите?

Бизнес управления активами зародился в России в критических условиях. Десять лет назад:

• Законодательная база для коллективных инвестиций была чрезвычайно ограничена;
• Регулирование и регулирующие органы практически отсутствовали;
• Отраслевые стандарты подменялись воображением и изобретательностью;
• В то время, как и сейчас, состояние банковской системы вряд ли обеспечило бы рост отрасли;
• Не будет преувеличением сказать, что почти все заинтересованные стороны — что особенно примечательно, клиенты - были почти в полном неведении относительно того, какой должна быть хорошая практика управления активами;
• И к этой неутешительной смеси исходных базовых условий иностранные инвесторы, которые помогали придумывать приватизацию, добавили чековые фонды как способ коллективных инвестиций для населения.

Таким образом, среднего индивидуума, фактически, поощрили доверить фидуциарам — его или ее деньги, что является абсолютно новой идеей для России. Но тот тип фидуциаров, который способен бороться с обстоятельствами, а также добиваться лучших правил и стандартов — т.е. институциональные инвесторы — тогда не существовал.

По существу, Россия выстраивала свою фондовую отрасль в обратной последовательности, без необходимого фундамента, и без институтов для создания такого фундамента Россия, направив маленького человека в первую волну коллективных инвестиций. И этот маленький человек погиб, что неудивительно.

Российская отрасль паевых фондов - окно, через которое граждане смотрят на профессионалов

В сознании нации пенсионная реформа выдвигает нашу отрасль на авансцену. Учитывая прошлое, неудивительно, что раздражение стало первой реакцией обычных людей, которым напомнили о нашем существовании. Однако, тот факт, что люди должны начать думать о том, какую роль они сами будут играть в заботе о собственном финансовом положении в будущем, уже является мощным стимулом для развития частной отрасли управления активами в России. И это замечательно. Но как же обычные люди разберутся во всех новых вариантах, всей новой информации, которая сейчас переполняет СМИ и их почтовые ящики?

Мне кажется, что многие из них руководствуются тем, каким образом вели себя управляющие фондами компании в период другой, более поздней волны коллективных инвестиций — отрасли паевых фондов. Пусть и весьма небольшая, отрасль паевых фондов представляет собой наиболее видимую часть нашего сектора. Если и можно найти какой-либо ключ к тому, чего ожидать от частных управляющих компаний, которые борются за пенсионные накопления населения, видимо было бы логично найти его среди компаний и профессионалов, представленных на этой конференции.

Так что же выяснят наши потенциальные клиенты, присмотревшись к нам по-внимательнее?

Рейтинги могут помочь

Управляющая компания Размер средств в доверительном управлении на 01.09.03 г., млн.руб. A++ КапиталЪ 21478 Лидер 29187 Монтес Аури 541 НИКойл 9714 Тройка Диалог 5223 А+ Альфа-Капитал 2811 Менеджмент–Центр 15708 Национальная управляющая компания 703 ОФГ ИНВЕСТ 656 Паллада Эссет Менеджмент 1139 ПИОГЛОБАЛ Эссет Менеджмент 4056 ГРИНФИКО 3447 А Атон менеджмент 1683

Управляющая компания Рейтинг Эксперт Р.А Группа ААА – максимальная надежность (А++ по шкале Эксперт Р.А) КапиталЪ А++ Тройка Диалог А++ Альфа-Капитал А+ Атон менеджмент А НИКойл А++ ОФГ ИНВЕСТ А+ Группа АА – очень высокая надежность (А+) Монтес Аури А++ Дворцовая площадь В++ Группа А – высокая надежность (А) Лидер А++ Менеджмент–Центр А+ ПИОГЛОБАЛ Эссет Менеджмент А+ Интерфин Капитал В+ Паллада Эссет Менеджмент А+ Креативные инвестиционные технологии В++ Дайчер Инвестмент Траст В+ СОЛИД Менеджмент А

Первой отправной точкой для осторожного потребителя, пытающегося самостоятельно разобраться в управляющих активами компаниях, работающих в отрасли паевых фондов, вполне могут стать рейтинговые агентства.

Однако сравнение ведущих рейтинговых агентств дает несколько обескураживающие результаты.

Во-первых, необходимо признать, что агентства в России не выставляют рейтингов для конкретных фондов или стратегий, — вместо этого, они пытаются устанавливать рейтинги управляющим компаниям как коммерческим предприятиям. Этот подход подводит их к методике, которую вы могли бы применять при оценке какого-либо банка. Возьмем, к примеру, показатель рейтинга, называемый устойчивостью компании. Упор здесь делается на такие аспекты как размер капитала, которым располагает управляющая компания. Проблема заключается в том, что размер капитала на балансе управляющей активами компании вовсе не является полезным индикатором того, обеспечивает ли эта компания хороший прирост стоимости капитала для клиентов, инвестировавших в ее фонды.

То же самое относится и к рейтингу, касающемуся таких аспектов как качество управления. Этот рейтинг определенно НЕ является показателем качества управления фондом или управляющих фонда — возможно, единственным наиболее полезным показателем, который наш потенциальный клиент может надеяться найти и использовать.

И люди находят критерии для того, чтобы попытаться определить уровень доверия клиента к управляющему активами. Одним из ориентиров является то, насколько быстро или нет, повышается стоимость активов, находящихся в управлении. Мне кажется, что этот индикатор с большей вероятностью продемонстрирует, много ли средств фирма тратит на рекламу или нет, и мало что скажет о доверии.

Реклама может помочь

Реклама, конечно, является вполне законным способом донести свое сообщение до рынка. И возможно, некоторые из этих сообщений действительно содержат ценные сведения, которыми должен располагать потенциальный клиент. Тем не менее, у меня это вызывает сомнения, и позже я остановлюсь на этом вопросе более подробно.

Вы можете позвонить и спросить или даже зайти

Конечно, со всеми крупными фирмами можно связаться по телефону. Они выпускают большое количество печатных материалов и приглашают вас посетить их офисы или зайти на веб-сайты. И мы действительно заходим к ним. Вчера мы потратили целый день на посещение наших друзей из верхнего сегмента отрасли. И мы хорошенько взглянули и на себя. Мы хотели понять, что может увидеть клиент, потратив немного свободного времени на изучение отрасли паевых фондов для того, чтобы лучше осознать, что могло бы его ожидать, если он бы он доверил частному управляющему свои пенсионные сбережения.

Четыре P's

В отличие от нашего гипотетического потенциального клиента, мы приступаем к задаче открытия с профессиональным критерием в качестве ориентира. Этот подход вовсе не оригинален, но его можно назвать классическим. Благодаря Фрэнк Рассел Компани, которая разработала его в 1960-х годах, мы имеем в своем распоряжении простой фильтр, который позволяет понять, повысит ли какой-либо управляющий активами стоимость наших вложений или нет. Этот фильтр называется Четыре P ("П").

Четыре P: философия

Во что верят эти компании? Что они поддерживают?

Наш анализ пяти ведущих российских компаний показывает, что, видимо, только две из них во что-то верят. Из двух компаний, рискнувших заявить об убеждениях, одна указала, что ее миссия состоит в том, чтобы добывать деньги для клиентов на всех рынках, как в период подъема, так и спада. Это кредо абсолютной доходности может вызывать восхищение, но стоит задуматься о том, как этого можно достичь в структуре паевого фонда, которая не позволяет совершать сделок без покрытия и не может поддерживать длинные позиции в основном на денежных средствах.

Четыре P: Процесс

Каким образом компании по управлению активами повышают стоимость доверенных им вложений?

Большинство россиян, как это нам известно из опросов и по собственному опыту, полагают, что лучшие из нас совершают сделки, пользуясь инсайдерской информацией. Возможно, это утверждение иногда и справедливо, но в качестве отправной точки для раскрытия загадок Черного ящика оно вряд ли подходит. На самом деле, тайна того, как в точности такие люди как мы вкладывают деньги, тщательно скрывается даже ведущими компаниями в нашей отрасли. Только две из пяти рассмотренных нами нашли возможность что-то рассказать на своих веб-сайтах о процессе инвестирования.

Четыре P: люди

Кто внутри Черного ящика? Кому я доверяю свои деньги?

Четыре из пяти фирм в нашем обзоре дают какую-то информацию о людях, по крайне мере, о некой основной публичной фигуре или акционере. Однако, только трое из пяти дают какую-то информацию о своих ключевых сотрудниках.

Более всего удручает то, что только одна компания действительно указывает управляющего портфелем в конкретном фонде. В другой компании, по-видимому, насколько нам удалось это понять, имеется один управляющий портфелем для всех ее фондов. Три компании вообще не упоминают о своих управляющих портфелями. И один из наших ведущих управляющих активами не предлагает никакой информации на русском языке о ком-либо из своих сотрудников.

Четыре P: Доходность

Ну, вы можете сказать, кого все это волнует, пока я зарабатываю деньги? Я уверен, что очень многие обычные люди мыслят именно этими категориями, и я более чем уверен, что имеется ряд состоятельных людей, которые считают приемлемым строить свою оценку только по итоговому показателю. Покажите мне деньги — вот стандарт информированных и богатых.

К сожалению, ни одному из рассмотренных нами фондов, инвестирующих в акции, не удалось достичь показателей индекса РТС в этом году. Это в общем-то не вызывает удивления, так как фонды, инвестирующие в акции, во всем мире редко соответствуют своим базовым активам на идущем вверх рынке. В этом контексте, было до некоторой степени удивительно обнаружить, что два фонда, вкладывающих средства в инструменты с фиксированной доходностью, которые предлагаются пятью ведущими компаниями, действительно сумели превзойти местный индекс для корпоративных облигаций.

Паевые фонды берут слишком большие комиссионные!

Независимо от того производят ли на вас впечатление показатели работы двух фондов облигаций или нет, я скажу, что было бы вполне справедливо ожидать, что если вы получаете результаты ниже средних, вы не прочь бы получить скидку при оплате услуги. Джон Богель из Америки распространяется об этом уже много лет. Я думаю, что он бы был поражен, если бы взглянул на цифры, которые я демонстрирую вам в данный момент.

Видели ли вы это объявление?

Я достаточно хорошо разбираюсь в экономических параметрах нашей молодой отрасли, и я знаю, какие оправдания выдвигаются в защиту комиссионных, которые сломали бы хребет крепкой лошади и которые мы в среднем взимаем с тех немногих людей, доверивших нам свои деньги. В число наших обязанностей входит и просвещение. В конце концов, мы создаем новый рынок. А это весьма дорогостоящее дело. И эти деньги должны откуда-то поступать.

Но в ходе этого процесса просвещения приходилось ли вам когда-нибудь видеть рекламу такого типа?

Конечно, нет! И никогда не увидите. Потому, что никто и никогда не будет заявлять о том, что они теряют деньги своих клиентов. В действительности, после того как был арестован г-н Ходорковский и рынок пошел вниз, я не смог найти ни одного рекламного материала какого-либо паевого фонда ни в каких СМИ.

Но такие объявления вы видели

Сравните рекламу, которой вы не видели и не увидите, с той, которую вы видели в течение всего года. Содержат ли хоть некоторые из этих материалов что-нибудь из того, что вам действительно необходимо знать для принятия информированных и взвешенных решений?

Когда я читал Бэррон'з в эти выходные, редактор Томас Донлан мне напомнил, что паевые фонды являются фидуциарами, поэтому предполагается, что их менеджеры действуют в соответствии с наилучшими интересами своих клиентов. Думаете ли вы, что такое поведение при проведении рекламы соответствует действиям, осуществляемым в наилучших интересах ваших клиентов?

Я начал свои замечания с того, что мне было интересно понять, что увидел бы потенциальный клиент, мотивированный новой пенсионной реформой в России, если бы он бы с разумной предусмотрительностью изучил лицо, которое мы обратили — предположительно, действуя с должной степенью заботливости — к публике.

А узнал я — и я отношу свою собственную фирму к этой критике — что даже лучшие фирмы в нашей отрасли действительно выглядят очень бледно. По-видимому, мы мало что отстаиваем; и неясно, что мы делаем, как или с кем. Мы не обеспечиваем особо удовлетворительных результатов, но с уверенностью можно сказать, что нам платят очень хорошо, несмотря ни на что.

Когда я все это обдумывал, мне вспомнился непрерывный поток отвратительных новостей, поступающих из американской отрасли финансовых услуг. Не знаю, насколько это привлекло ваше внимание; однако, мне известно, что у многих русских известия о коррупции и злоупотреблениях в Америке вызвали чувство удовлетворения: Ага! Лицемеры, вы ничем не лучше нас!

Но хотелось бы напомнить вам, что на прошлой неделе сорок семь человек с Уолл-Стрит были арестованы за участие в махинациях с иностранной валютой, которые продолжались в течение двадцати лет.

Больший интерес для нас, как управляющих денежными средствами, конечно же, представляют все новые разоблачения о злокачественном недуге, поразившем самую крупную и до сего дня самую уважаемую отрасль паевых фондов. Вот имена, прозвучавшие к настоящему времени, и я хочу привести весь список, почерпнутый мною в Экономисте, поскольку хочу высказать одну мысль:

Alliance 2 сотрудника уволены, предъявлены иски почти на $200 млн. BoA 3 сотрудника уволены, предъявлены иски почти на $100 млн. BankOne 2 менеджера уволились Bear 6 сотрудников уволены Schwab 2 сотрудников уволены Citi 5 сотрудников уволены Fred Alger вице-председатель уже осужден и уволен Janus главный исполнительный директор и другие уволились Merrill 3 сотрудника уволены Morgan Stanley выплатил $50 млн. отступных Pilgrim Baxter двое из учредителей подали в отставку Pru 12 сотрудников уволены, 7 предъявлены обвинения Putnam главный исполнительный директор подал в отставку, идет процесс урегулирования претензий Strong учредитель-председатель подал в отставку, но продолжает борьбу

Можете ли вы представить себе такую перекличку в России, подставив названия наших фирм и наши собственные имена вместо этих знаменитых и могучих американцев? Нет? Ну а я могу.

Потому что наша отрасль паевых фондов находится в скандальном состоянии.

Вернемся к колонке г-на Донлана, опубликованной на этой неделе. Он напоминает мне, что одна из характеристик плохой профессиональной практики состоит в том, что она хорошо известна и широко обсуждается, в частности, среди тех же самых профессионалов. Среди равных — все понятно. И в мире, где определения правильного и неправильного являются не абсолютными, а относительными, то есть относительными к поведению других людей, практика, которая является порочной, коррумпированной и наносящей ущерб другим, может продолжаться очень долго.

Позвольте, я вас о чем-то спрошу. Вы думаете, что те люди, которые участвовали в махинациях с валютой или же торговали паями по цене закрытия, используя информацию, полученную уже после закрытия, предвидели неприятности, когда была разоблачена компания Энрон? Вы полагаете, что они чувствовали себя в большей опасности, когда разоблачения безобразий в Энроне распространились и на новых фигурантов, таких как Адельфия и Уорлдком? Я думаю, что их поведение показывает, что они не ощущали опасности.

Так что же произошло с ними? Почему результатом многих лет плохой работы вдруг становятся разрушенные карьеры и приговоры к тюремному заключению? Я считаю, что причиной становится Сдвиг в восприятии. Профессионалы, живущие в мире относительных этических ценностей, замкнутые в мире себе подобных, ведут игру таким образом, который представляется им возможным. Все отдано на их усмотрение, все совершается в тени, в безопасности за закрытыми дверями. А затем происходит какое-то внешнее событие, нечто вроде Энрона, которое показывает обычным людям, что какая-то укоренившаяся коррупция нанесла ущерб или угрожает нанести ущерб их существованию. Это событие служит катализатором, вызывающим сдвиг в общественном сознании. Оно меняет стандарты общественности. И в стремлении защитить себя от этой новой опасности, выявленной в самой их гуще, агенты общественности, СМИ и прокуроры взламывают двери в замкнутые круги профессионалов. И в проливающемся свете коррупция предстоит в своем подлинном обличье, и вонь ее вырывается наружу, достигая обоняния простых людей. Вот так вы и получаете скандал.

Сдвиг в восприятии, тот самый, который должен касаться всех нас в этой комнате, представляет собой письмо счастья которое каждый работник в этой стране получает от государства, информирующего его или ее, что были специально отложены деньги, сбережения на их пенсию, и что теперь от вас самого, гражданин, зависит, как вы позаботитесь о себе. Россияне, нравится ли им это или нет, теперь вновь смотрят на нас. Нам нужно надеяться, что им понравится то, что они видят.

«Исцелись сам»

Представляется очевидным, что для того, чтобы мы могли соответствовать растущим общественным стандартам, нам придется принять эти общие стандарты в своей среде. Это должны быть качественные и количественные стандарты поведения и целей, и это должны быть такие стандарты, которые сможет оценить непрофессионал с улицы.

Я вовсе не говорю, что Четыре P Рассела, которым уже сорок лет, являются идеальными стандартами для отрасли управления активами в России в начале 21го века. Но возьмите даже эти четыре критерия, примените их к нашим реалиям, и я думаю, что, бесспорно, мы увидим не только проблемы, но средства их решения. Все эти средства у нас под рукой.

Философия. Невозможно, чтобы вы были в этом молодом бизнесе или же пережили последнее десятилетие без веры в какое-то будущее для России или же в какие-то принципы инвестирования, которые помогут вам дожить до этого будущего. Пожалуйста, объявите нам, объявите общественности о том, во что вы верите.

Процесс. Ведете ли свои собственные аналитические исследования? Принимаете ли вы решения коллективно или же отдельные управляющие портфелями действуют на свой страх и риск? Какой способ управления рисками вы применяете для ваших портфелей? Стоит только начать размышлять в этом направлении, и у вас возникнут десятки вопросов, которые снимут завесу таинственности с процесса инвестирования, и Черный ящик превратится в нечто такое, что сможет понять любой. И оценить. Пожалуйста, расскажите нам.

Люди. Замечали ли вы, как меняется поведение человека, когда он знает, что за ним кто-то наблюдает? Позаботьтесь о том, чтобы ваши сотрудники знали, что за ними наблюдает общественность. Это заставит их больше работать и поддержит их честность. И, конечно же, должно быть это правда, что, столкнувшись с новым и неопределенным предметом, таким как инвестиции, наши клиенты, прежде всего, обратятся к человеческому аспекту этой проблемы. Упростив для них понимание того, кем вы являетесь — понимание того, что мы представляем собой как отрасль — возможно, мы получим один из лучших инструментов для нашего собственного роста. Кто ваши сотрудники, и каковы их достоинства? Пожалуйста, расскажите нам.

Результаты. Прекратите рекламировать цифры, которые подобраны таким образом, чтобы заставить вас выглядеть наилучшим образом на день опубликования материалов о вас. Отобразите ваши результаты по-новому, применительно к значимым ориентирам, но в большей степени, с поправкой на принятый на себя риск. Ваши цифры должны приводится за вычетом комиссионного вознаграждения, включая сборы, взимаемые при выводе инвестором его вложений. Установите решающий стандарт соответствия положениям вашего мандата в качестве значимого мерила ваших результатов. И расширьте ваше собственное определение достигнутых результатов, включив в него качественные факторы, играющие столь важную роль для любого бизнеса, а именно обслуживание клиентов.

Наша ответственность

Я пришел сюда не затем, чтобы объяснять вам, что я лучше вас, или же, что моя компания уже соответствует идеалам, превосходящим ваши. Я являюсь частью данного сообщества уже более десяти лет. Я прекрасно отдаю себе отчет в том, почему мы подошли к той точке, где находимся сейчас. Я пришел сюда сказать, что мы должны работать лучше. Намного лучше. И прямо сейчас.

Если говорить о том, как государство и его агенты направляли первые решающие этапы пенсионной реформы, у нашей отрасли есть на что пожаловаться. Я не сомневаюсь, что на этой конференции будут подробно рассмотрены эти недостатки и несправедливость каждого из них.

Но перспективы пенсионной реформы не сужаются. Я полагаю, что это может быть самая важная экономическая реформа для России, поскольку ее значение для создания гражданского общества в России очень велико. Совсем недавно еще не существовало ни одного из составляющих приведенной здесь картинки:

• Лица, откладывающие сбережения, которые могут и действительно голосуют.
• Кто является названными бенефициарами значительных и растущих пулов национального капитала.
• Все это передается и на длительный срок в руки профессиональных фидуциаров.

Если мы правильно поймем это, значит, мы сыграем одну из решающих ролей в строительстве одной из больших опорных колонн сильного гражданского общества.

Конечно, мы знаем, что люди там будут, и — поскольку они это делали с начала больших перемен пятнадцать лет тому назад — мы можем быть уверены, что россияне приспособятся даже к совершенно незнакомым им явлениям. Мы знаем, что теперь, когда законы утверждены, поток денежных средств будет возрастать, и по сравнению с масштабом этих средств любой из прочих источников, к которым мы ранее имели доступ, будет просто незначительным.

Но насколько хорошим и долгосрочным окажется результат почти полностью зависит от нас, фидуциаров. Мы только что взглянули на себя в зеркало. Вам понравилось отражение? Понравится ли нашим клиентам то, что они увидят?

Как один из вас, я призываю всех нас оказаться на высоте этого момента. И у нас и у России другой возможности просто не будет.