Кому доверить деньги?

Андрей Руденко, "E-xecutive"

О том, как выбрать управляющую компанию и избежать ошибок в стратегии инвестирования, рассказывает Анатолий Милюков, CEO компании Альфа-Капитал.

 — Сегодня пенсионная реформа вступила в свою решающую фазу и уже, пусть и с опозданием и скандалами, началась рассылка писем счастья. Однако людям, не сведущим на рынке asset management, абсолютно непонятно, по каким критериям выбирать управляющую компанию. Например, с ПИФами все проще — можно посмотреть доходность того или иного фонда за определенный срок, можно продумать инвестиционную стратегию и, исходя из нее, покупать паи. Как поступить в случае с пенсионными средствами?

 — Таким же образом. По большому счету принципиальной разницы между выбором ПИФа и частной управляющей компании для управления лицевым пенсионным счетом нет, поскольку и то и другое является доверительным управлением вашими средствами. Выбор разбивается на две части — выбор управляющей компании и выбор инвестиционного продукта данной компании. А сегодня выбор в части пенсионного счета еще проще — нужно выбрать только управляющую компанию, которая в соответствии с требованиями законодательства может предлагать лишь один продукт, одну инвестиционную стратегию. Эти стратегии практически идентичны, и только со временем мы сможем предлагать разные продукты.

 — Если вы, как инвестор, соглашаетесь с предложенной инвестиционной стратегией, то становитесь покупателем части большого инвестиционного портфеля. Поэтому подходы к выбору компании не должны сильно отличаться. На какие показатели обращать внимание?

 — Прежде всего, это репутация управляющей компании. Компания должна продемонстрировать на существенном отрезке времени, что действительно работает в интересах клиентов, а не самой себя или учредителей. В России требования к собственному капиталу управляющих компаний или размеру активов под управлением мизерные — $ 1,5 млн и $ 3 млн соответственно. При этом у многих компаний даже эти показатели искусственно накачаны — в законодательстве есть немало лазеек. Поэтому единственное, что защищает частного инвестора и служит залогом стабильности и сохранности средств — это репутация компании.

Второй ключевой момент для выбора — подтвержденные результаты управления за несколько лет. Сразу оговорюсь, что, сравнивая результаты управления, необходимо сравнивать яблоки с яблоками, т.е. крайне важно сравнивать продукты с одинаковым уровнем риска. Например, если мы брали на себя стопроцентный риск, вкладываясь в акции третьего-четвертого эшелонов, то за три года могли сделать тысячи (!) процентов годовых. Эту агрессивную стратегию нельзя сравнивать, например, с вложениями в долговые ценные бумаги, где подобного рода доходность просто немыслима. Поэтому, если мы говорим о предыдущих результатах управления, важно выбирать компанию с учетом того риска, который она брала на себя, с учетом тех активов, в которые она инвестировала средства.

Проблема для будущих пенсионеров в том, что к управлению пенсионными накоплениями в результате конкурса допущены 55 компаний, у многих из которых нет ни репутации, ни track record, ни истории. Многие компании создавались конкретно под пенсионные средства. С другой стороны, у некоторых компаний track record есть и неплохой, но объем средств в управлении — ничтожен. В данном случае размер имеет значение. С мизерной суммой средств в управлении легко концентрировать вложения в очень доходные (и рискованные) инструменты, а также манипулировать доходностью.

Кроме того, как важный фактор я бы обязательно выделил стаж работы компании на рынке. Ведь один год у тебя может быть успешным, а второй — провальным. Поэтому оценивать стабильность результатов работы компании можно только за достаточно длительный промежуток времени, чтобы исключить фактор элементарного везения.

Наконец, важен размер компании. Дело ведь в том, что наш бизнес строят высококвалифицированные профессионалы, их на рынке не так много и, соответственно, они очень немало стоят. Особенно в индустрии доверительного управления. Компании, которые могут себе позволить содержать таких профессионалов, можно сосчитать по пальцам. Те компании, которые только созданы под реформу, по определению не могут себе позволить содержать такой штат в силу одной простой причины — пенсионных денег, которые придут в такие компании в ближайшие два-три года, просто-напросто не хватит, чтобы окупить двух-трех инвестиционных аналитиков, не говоря уже о серьезных портфельных менеджерах. Поэтому, оценивая размер компании, необходимо обращать внимание на то, есть ли у нее другие (кроме пенсионных) деньги и иные клиенты. Насколько компания в состоянии прокормить себя, пока развивается пенсионная реформа. Кстати, маленькая по размерам компания не может позволить себе и масштабные инвестиции в технологии, без которых ведение нашего бизнеса просто немыслимо. Заметьте, что пенсионная реформа — это мощнейший технологический challenge, который подразумевает строительство или оптимизацию и бэк-офиса, и систем риск-контроля, внутреннего контроля и аудита, клиентского сервиса, отчетности. Если все это делается на коленке или в Excel, то через непродолжительное время у вас возникнут серьезные проблемы с этой компанией.

 — Как известно, напрямую в ПИФ пенсионные средства инвестировать нельзя. Как управляющие компании собираются обходить эту законодательную ловушку?

 — Вряд ли здесь есть ловушка. Ведь ПИФ и инвестиционная стратегия для пенсионных накоплений — это, по сути, одно и то же — коллективные инвестиции. В данном случае мы управляем пулом пенсионных средств в соответствии с той стратегией, которую предложили на конкурс. В принципе, стратегия может быть такой же, как и у ПИФ, может немного отклоняться.

 — Какие стратегии пенсионного инвестирования вы предлагаете своим клиентам?

 — На сегодняшний день инвестиционная стратегия одна, и она весьма консервативна. Причем это не является следствием консервативности нашей компании или ограниченности ресурсов. В большей степени мы руководствовались скорее психологическими мотивами. Пенсионная реформа — это новая тема для России, каждый год застрахованное лицо будет получать отчет о состоянии своего лицевого счета, и смотреть на результаты деятельности управляющей компании. Мне кажется, что именно психологически наши клиенты, когда речь касается их пенсий, не готовы видеть на счете минус. Ни при каких условиях. Поэтому мы вынуждены быть сверхконсервативными: в предлагаемом нами портфеле много облигаций, акций мы туда включаем не более 20%, это даже меньше, чем нам разрешило законодательство

Однако наша основная задача не в том, чтобы не показать минус, а в том, чтобы был плюс, который будет хотя бы немного выше уровня инфляции. Иначе теряется вся идея пенсионного счета. Но если мы обеспечим реальную доходность на уровне 3–4% годовых в течение всего срока, оставшегося до пенсии, то наш тридцатилетний клиент получит только из накопительной части пенсию в размере 30–40% от своей белой зарплаты, т.е пенсия может составить около $ 200 при зарплате 500 в месяц.

 — Что касается акций Это будут blue chips?

 — Сейчас я затруднюсь назвать конкретные компании, в акции которых мы будем вкладываться. Но, тем не менее, очевидно, что большая часть акций будет высоколиквидной. Впрочем, в будущем мы не исключаем более рисковых вложений по одной простой причине — у нас очень сильная группа инвестиционных аналитиков и результаты их работы позволяют портфельным менеджерам принимать взвешенные и осознанные инвестиционные решения.

 — На какую часть населения ориентируется Альфа-Капитал ?

 — Принципиальных отличий между нами и конкурентами нет. Мы все ориентируемся на достаточно молодых, активных людей, которым еще далеко до пенсии, поскольку срок инвестирования очень много значит. У этой аудитории есть возможности для дальнейшего роста заработной платы, а, по большому счету, время и объем средств — это ключевые факторы успешного пенсионного инвестирования.

Как я уже говорил, несмотря на то, что мы сейчас предлагаем достаточно консервативный портфель, в дальнейшем мы будем его диверсифицировать, и он станет значительно более агрессивным, с большим весом акций. Это будет сделано для того, чтобы застрахованное лицо выбирало свою инвестиционную стратегию осознанно, могло варьировать пути инвестирования собственных средств. Сегодня же мы берем на себя решение о снижении уровня риска, инвестируя пенсионные средства в высоколиквидные активы. В дальнейшем, с ростом осведомленности и экономической грамотности, люди начнут понимать, что такое пенсионная реформа и управление активами вообще. Вот тогда можно будет инвестировать в акции, ибо только они являются наиболее правильным объектом для долгосрочного вложения. В случае с акциями клиент должен быть готов, что из тридцати лет, которые ему остались до пенсии, в какие-то годы он будет видеть негативные результаты, будет уходить в минус. Это объективная реальность рынка. Однако исторически именно акции приносят самый высокий реальный доход

 — Как вы собираетесь конкурировать с лидерами рынка?

 — По всем направлениям, которые я перечислил — репутация, наши результаты управления, качество инвестиционной команды, комиссионные. Однако очень важным конкурентным преимуществом Альфа-Капитала является его принадлежность к крупнейшей негосударственной банковской структуре — Альфа-Банку. В российских условиях постоянной неопределенности, перемен и кризисов институциональность — ключевой фактор успеха.

 — Т.е. Альфа-Банк и Альфа-Групп выступают своего рода гарантами?

 — В юридическом смысле — нет. В организационном — несомненно. Допустим, не будет меня, или уйдут портфельные управляющие, но бизнес все равно будет идти, и его будут вести достойные профессионалы, обеспечивающие клиентам высокие стандарты управления и сервиса. Кроме того, что мы так постарались построить компанию, чтобы инвестиционный процесс, контроль рисков, соблюдение нормативов и инвестиционных деклараций существовали вне зависимости от персоналий в компании.

Опять же, филиальная сеть Альфа-Банка предоставляет большое количество возможностей. Так, нам удалось выстроить агентскую сеть из 55 филиалов Банка в 40 регионах России, в которых мы уже сейчас обслуживаем клиентов ПИФа Альфа-Капитал, а с ноября начнем продажу всех наших открытых фондов. В этом плане мы, наверное, лидеры, а для финансовой структуры, имеющей амбиции на массовом рынке, разветвленная сеть дистрибуции — один из ключевых факторов успеха.

Наконец, мы имеем возможность осуществлять масштабные вложения в IT, что приоритетно, я об этом уже говорил. Мы думаем, что институциональность, технологичность, разветвленная сеть — это наши конкурентные преимущества.

 — Как вы считаете, может ли сложиться такая ситуация, что из 55 компаний большую часть пенсионных средств аккумулируют несколько компаний-лидеров, и мы получим олигополистический рынок с ограниченной конкуренцией?

 — На самом деле я бы только приветствовал такой сценарий. Я полагаю, что одной из самых больших ошибок регулирующих органов было решение снять требование по стажу работы на рынке, которое отсекло бы очень много компаний. А ведь управляющая компания мало что может предъявить клиенту кроме своего опыта, стажа, репутации на рынке. Это самый дорогой актив. Никаким надзором эти неосязаемые активы не заменишь. Или ты доказал за долгие годы, что интересы клиентов для тебя важнее, чем собственные, или нет. Ведь мы пока не Америка и полагаться на мощное госрегулирование, на независимых аудиторов пока не можем. Но, к сожалению, государственные органы создали ситуацию, когда к пенсионным деньгам допущены компании, у которых просто нет ресурсов, чтобы обеспечить квалифицированное управление активами. Как я уже упоминал, помимо акций и облигаций, передовая управляющая компания инвестирует в людей, в технологии. Откуда вновь образованным компаниям эти средства?

Фактически, сегодня мы вынуждены сидеть и ждать, не произойдет ли какой-нибудь скандал. Причем совсем не потому, что какая-то компания, грубо говоря, захочет украсть деньги. Но потому, что она, в силу описанных причин, может оказаться некомпетентной. У нее может быть недостаточно ресурсов для информирования портфельных менеджеров о ситуации на рынке. Ведь, в конце концов, наш бизнес в большей степени строится на аналитике. Либо мы встречаемся с компанией, знаем ее бизнес, анализируем ее отчетность, либо мы пользуемся какой-то вторичной информацией. Мы (Альфа-Капитал — ред.) для себя определили, что одной из ключевых задач было построение собственной аналитической команды, налаживание исследовательского процесса. Наши аналитики исследуют показатели компании не с целью простимулировать клиента к покупке продукта или услуги, а с целью объективной оценки бизнеса.

Поэтому я считаю, что лучше и безопаснее было идти от нескольких компаний к расширенному перечню допущенных к пенсионным накоплениям, а не наоборот. Ведь через некоторое время многие из тех, кто победил в конкурсе, поймут, что быть только в пенсионном бизнесе невыгодно — компании не смогут окупить свои издержки, и, следовательно, будут выходить из бизнеса. Мне часто задают вопрос — может ли обанкротиться управляющая компания? Теоретически — нет. Инвесторы могут потерять деньги, но компания не обанкротится. Но никто не может запретить акционерам выйти из бизнеса. И попробуй потом объяснить, что это не банкротство Это опять-таки тонкий вопрос репутации

 — В таком случае, если государство осознанно допустило к управлению активами 55 компаний, почему не была выстроена система гарантий по вкладам? Например, в Мексике, которая уже прошла пенсионную реформу, роль гаранта берет на себя государство

 — Как раз поэтому (из-за большого числа участников) и не может быть гарантий. Но, мне кажется, мы к этому рано или поздно придем. Сегодня человек переводит свои пенсионные средства в управляющую компанию, и государство больше не имеет к этим деньгам никакого отношения, кроме того, что регулирует нашу профессиональную деятельность. Но от потерь физическое лицо никто не защищает — это и есть рынок, это вопрос осознанного выбора. Да, будет создан страховой пул, который будет страховать нашу профессиональную ответственность, но, повторюсь, страховать от незаконных действий, а не от потери денег. И это очень важно — никто и нигде не может застраховать тебя от непрофессионализма. При этом физическое лицо вполне может оставить свои средства в управлении государства, и будет иметь какие-то абстрактные гарантии. Человек будет вкладывать свои деньги в государственные ценные бумаги, но и они, между прочим, тоже подвержены риску. Например, вследствие изменения процентных ставок. Мы уже не говорим о дефолте. А вообще нужно понимать, что физическое лицо доверяет управляющей компании лишь третью, накопительную часть своей пенсии. Первые же две так и останутся под государственной ответственностью.

Впрочем, даже третья часть — это очень не малые средства, и если мы будем ежегодно опережать инфляцию на 3–4%, то через 30 лет ежемесячная пенсия только по накопительной части может составить от 30 до 40% от размера заработной платы.

 — Тут же возникает вопрос — насколько экономически грамотно население России, и сможет ли оно осознанно делать выбор в пользу той или иной управляющей компании? Ведь от этого зависит объем средств, привлеченных в управление, а, значит, и объем операций, а, значит, и динамика рынка в целом

 — Да, так оно и есть. Поэтому никто из нас не ожидает какого-то бума. Максимум, что мы можем сегодня ожидать — 5% от тех лиц, которые попадают под действие реформы. Это наиболее активная часть населения. В деньгах это будет больше, чем 5% от пенсионных средств, поскольку именно эти люди, как правило, зарабатывают больше. К сожалению, информированность населения в целом фактически нулевая. Грубо говоря, люди знают, что идет пенсионная реформа, но в общей массе не понимают ее сути. Более того, информационное освещение пенсионной реформы ведется крайне непрофессионально — скандалы с задержкой писем, постоянные крики о срыве пенсионной реформы и т.д. Все это попало на первые полосы газет, центральные телеканалы и сформировало превратное мнение у большинства граждан о проводимых реформах. Даже наши коллеги из Альфа-банка постоянно консультируются у нас в управляющей компании Если же здесь, в Москве, люди, работающие в финансовой сфере, не полностью информированы, то что говорить о Сибири, Дальнем востоке... На мой взгляд, государство почти ничего не сделало, чтобы люди что-то знали о пенсионной реформе. У нас же, участников рынка, просто физически нет возможностей для информирования населения России в целом

 — Какова же логика Пенсионного фонда?

 — Сейчас ПФР в профиците, налогов собирает больше, чем нужно выплачивать. Поэтому повышаются пенсии, финансируется накопительная часть и т.д. Создается позитивная картинка. Но, если цены на нефть упадут, то в основной базе ПФР будет дефицит. И что тогда? Поэтому сегодня мы видим осторожность, нежелание государственных органов выпускать из рук значительные средства, в условиях, когда экономика и бюджет полностью зависят от цен на нефть. Надеюсь, со временем ситуация изменится.

 — Если мы ожидаем притока средств только от 5% населения, то можно ли говорить о каком-то оживлении рынка в целом?

 — Сейчас все управляющие компании получат примерно $ 100 млн из $ 1,5 млрд накопительной части. Фактически эти средства уже инвестированы в государственные ценные бумаги, и новых денег мы не получим. Из этой суммы ПФР продаст государственные ценные бумаги 5% населения, переведет нам деньги, а мы уже будем распоряжаться ими по своему усмотрению. Поэтому в этом году ничего особенного не произойдет. Другой вопрос, насколько экономический рост в России поддержит приток денег, насколько компании будут активно их привлекать.

Что же касается Альфа-Капитал, то мы смотрим в будущее с оптимизмом и планируем занять прочное место в тройке лидеров. Нет никаких причин, по которым нам бы это не удалось. Мы смогли создать очень профессиональную команду, отстроили все инвестиционные и операционные процессы, создали хорошую аналитическую базу. Что немаловажно — мы очень надежный, узнаваемый бренд с высокой степенью клиентской лояльности. Более того, у нас значительные возможности по дистрибуции. Другой вопрос, что обостряется конкуренция, поэтому на рынке будет идти достаточно активная борьба за лидерство. Но мне кажется, что рынок будет расти сам по себе очень быстро, будет увеличиваться количество людей, которые будут инвестировать средства. Поэтому и мы будем активны на всех фронтах — и инвестиционная реформа, и паевые фонды, обслуживание частных лиц