Пайщик на дому

Сергей Тягай, «Коммерсантъ-Деньги»

Покупка и продажа паев в ближайшее время может превратиться для частных инвесторов в необременительное мероприятие. Эти инструменты стали котироваться на бирже, и купить их можно через любую брокерскую компанию в любом регионе. А при использовании интернета пайщикам вообще не придется выходить из дома. Проблема привлечения ресурсов населения в экономику волновала власти всегда. Но реализовать удобный механизм такого финансирования пока не удалось. Основная масса средств привлекалась через коммерческие банки, прежде всего Сбербанк России. Выход напрямую на биржу для торговли ценными бумагами ограничивался высоким риском операций и суммами первоначальных инвестиций. Как альтернатива в 1996 году была создана форма коллективных инвестиций — паевые инвестиционные фонды. При сравнительно небольших объемах вложений (в настоящее время это нередко $100-300) частник получал возможность заработать и на рынке акций, и на рынке облигаций. Но пока и эта форма не дала ожидаемых результатов. Объем этого рынка вырос во многом благодаря конвертации двух бывших чековых фондов (ЛУКОЙЛа и «Альфа-Капитала») в паевые фонды. И за счет крупных институциональных инвесторов, прежде всего пенсионных фондов.

Доступность такого вида инвестиций была весьма ограничена — лишь в Москве и ряде крупных городов (в Санкт-Петербурге, Перми, Новосибирске и некоторых других), где находились управляющие компании и их агенты. Крупные компании еще могли содержать филиальную сеть, но для большинства это было непозволительной роскошью. Довольно накладно было даже иметь разветвленную агентскую сеть. Ведь в случае ухода агента с рынка ФКЦБ требует, чтобы управляющая компания открыла филиал в регионе работы агента и в течение нескольких месяцев продолжала обслуживать пайщиков. Кроме того, при покупке и продаже пая предполагалось физическое присутствие пайщика или его доверенного лица. В результате многие потенциальные инвесторы могли лишь следить за ростом паев по публикациям газеты »Коммерсантъ» или журнала «Деньги».

Биржевой пай

Закон «Об инвестиционных фондах» и выпущенные на его основе нормативные акты частично разрешили эту проблему. С недавних пор паи допущены на биржу. А это значит, что у инвесторов появляется реальная возможность приобретать их, не выезжая из своего города и не появляясь лично в управляющей компании или у ее агента. А с открытием доступа на рынок через терминал брокеров, предоставляющих услуги интернет-трейдинга, пайщикам не потребуется даже выходить из дома. Появилось много других любопытных возможностей. Так, владельцы паев интервальных фондов получили возможность продавать и покупать паи вне интервалов. Все это, по мнению гендиректора УК «НИКойл» Анастасии Зотеевой, приведет к появлению целого клиентского сегмента профучастников и спекулятивных инвесторов.

Реальная торговля паями ПИФов на бирже началась лишь в феврале. Это стало возможно после того, как в начале года основные российские фондовые биржи — ММВБ и РТС — согласовали с ФКЦБ документы, регламентирующие порядок размещения и обращения паев. Первым на биржу РТС вышел ПИФ «Дивидендные акции и корпоративные облигации» (УК «Регион Эссет Менеджмент»). На минувшей неделе там же появились паи семейства интервальных фондов ЛУКойла (УК «НИКойл»). Выход на биржу с паями интервальных ПИФов планируют и компании «ПиоГлобал Эссет Менеджмент», «Атон Менеджмент», «Альфа-Капитал». С более широким распространением закрытых фондов различных видов (недвижимости, венчурных проектов) можно ожидать и их появления на бирже.

Нюансы остаются

Биржевой рынок паев функционирует следующим образом. При продаже паев их владелец должен перевести паи в номинальное держание, о чем следует уведомить управляющую компанию и спецдепозитарий. В дальнейшем обращение паев происходит по аналогии с другими ценными бумагами — акциями и облигациями. Разница между стоимостью пая и ценой продажи его на бирже делится между брокером, управляющей компанией и номинальным держателем. Что касается брокерских комиссионных, то они могут быть даже ниже, чем вознаграждение, взимаемое управляющей компанией. У последних комиссионные колеблются от 1 до 3,5%. Если же паи покупать с помощью брокерской компании, то комиссия не превысит 1% плюс биржевая комиссия — 0,075%.

Однако надо помнить, что биржевой рынок — это всегда риск. С управляющей компанией все проще. В период открытия интервала рассчитывается размер чистых активов и объявляется стоимость пая. Пайщик сам решает, что делать дальше: продать паи, держать их или докупить. А на бирже, в условиях недостатка информации о том, как идут дела у фонда, котировки всегда будут меняться. И риск проигрыша всегда присутствует. Так, например, ИК «Регион» в первый день размещала паи по цене первичного размещения — 1000 руб., но на этот день, по оценке, стоимость пая была на 40 коп. ниже.

Скептически относится к обращению паев интервальных фондов глава аналитического отдела УК «Регионгазфинанс» Юрий Кафиев. По составу активов они мало чем отличаются от открытых фондов, между тем реальная стоимость пая публикуется лишь раз в месяц. В этих условиях инвестор, продавая или приобретая пай на бирже, по сути действует вслепую. А в случае существенной разницы между биржевой котировкой и последующей оценкой пая в управляющей компании при открытии интервала (пусть и в результате движения рынка) это может привести к скандалам. В закрытых фондах, где большая часть средств вложена, например, в недвижимость и портфель редко меняется, биржевая торговля более оправдана.

Есть и еще один нюанс — налогообложение пайщиков. Специфика налогообложения операций с паями состоит в том, что, пока инвестиции пайщиков находятся в составе фонда, налогообложения не возникает. Даже если фонд получает прибыль. Обязанность по уплате налога на доход возникает у пайщика лишь при погашении паев и только в том случае, если сумма, выплаченная ему при погашении, больше суммы, затраченной на приобретение пая. Управляющие компании — а именно они, согласно Налоговому кодексу, являются налоговыми агентами — рассчитывают доход и вычитают положенные 13%.

В случае приобретения паев через биржу и последующей продажи управляющему возникает следующая коллизия. Управляющий не знает, по какой цене и когда были куплены паи, поэтому он не может посчитать налогооблагаемую базу и вынужден взимать налог со всей суммы продажи. Понятно, что для инвестора это крайне невыгодно.

Существуют и другие проблемы. По словам Анастасии Зотеевой, это прежде всего недостаточная проработка механизмов вторичного обращения паев в нормативных документах и законодательстве. В частности, управляющие компании рассчитывают число паев с точностью до пятого знака после запятой. Между тем на биржах пока не допускается обращение дробных ценных бумаг, хотя технологически они и готовы это сделать. Помимо этого возможно увеличение издержек на операции с паями для мелких пайщиков, в частности перевод в номинальное держание.

Впрочем, начало торговли паями пока обнадеживает. 31 января, в первый день торгов, оборот составил 40 млн руб. Это стало неожиданностью даже для сотрудников УК «Регион Эссет Менеджмент». Ведь фонд еще даже не продемонстрировал какие-либо результаты работы. В дальнейшем был заключен еще ряд сделок. На 13 февраля паи котировались по 1005,7 руб. на покупку и 1008,2 на продажу. Довольно узкий спрэд (0,25%) наверняка будет способствовать увеличению ликвидности рынка. Впрочем, и без того все без исключения управляющие считают, что ликвидность на этом рынке появится уже в ближайшее время. Логика проста: с выходом на биржу новых ПИФов и благодаря расширению географии распространения паев этот инструмент станет все более популярным.

В защиту открытых фондов

Все вышесказанное касалось прежде всего интервальных и закрытых ПИФов. Но, как ни парадоксально, для инвесторов интересной может оказаться и биржевая торговля паями открытых фондов. В настоящее время при погашении пая его стоимость списывается на следующий день после заявления. Однако по законодательству на получение денег отводится до 15 рабочих дней. И хотя управляющие компании нередко снижают этот предел до 3-5 дней, задержка все равно сохраняется. К тому же у некоторых ПИФов, например у фонда «Садко» (УК «Тройка Диалог»), инвестирующего в валютные облигации, она составляет предельные 15 дней. При этом большинство компаний в настоящее время при продаже пая взимают с пайщиков комиссионные, если срок инвестиций не превышал 3-6 месяцев. И немалые — 1-3% от стоимости пая. С развитием рынка коллективных инвестиций этого срок наверняка будет удлиняться: ПИФы заинтересованы в длинных деньгах.

Таким образом, реализация паев через биржу может оказаться более удобной. Во-первых, за счет ускорения расчетов: при продаже пая деньги на счету появятся уже на следующий день. Во-вторых, за счет комиссионных: брокеры, как правило, работают от оборота и не смотрят на срок инвестиций. К тому же прогнозировать курс пая в открытом ПИФе, имея исторические данные, можно более уверенно, чем в интервальном.