ПИФы — плохие и хорошие

Антон Кузин, «Финанс.», № 38 (128)

О том, что ПИФами пользуются не только инвесторы, но и спекулянты, говорит статистика (стр. 21). И те, и другие стремятся выбрать лучший фонд. Зачастую этот выбор делается либо под нажимом рекламы, либо под впечатлением от высоких процентов, заработанных ПИФом за последний месяц, квартал, полгода или год. «Ф.» всегда рекомендовал инвесторам (да и спекулянтам) обращать внимание не на убедительность рекламы и не на прошлые доходы фонда, а на его умение стабильно демонстрировать хорошие результаты. Хорошие — это значит зарабатывать больше (на растущем рынке), чем все аналогичные ПИФы в среднем, а терять меньше (на падающем).

Для того чтобы выявить такие фонды, «Ф.» анализирует их работу за последние 12 месяцев или кварталов. В итоге в первом случае составляется краткосрочный рейтинг ПИФов — для спекулянтов, производящих операции с паями в рамках одного года, во втором-среднесрочный для инвесторов, вкладывающих деньги на срок до трех лет. С этого номера в методику расчета рейтинга вносятся небольшие коррективы.

Главный критерий оценки ПИФа остается прежним: чем чаще его доходы оказываются выше среднего в периоды роста рынка, а потери на падении-ниже среднего, тем более высокую оценку за успешность и устойчивость он получает. Эти оценки «взвешиваются» в зависимости от силы «быков» и «медведей» и суммируются в показатель «Стабильность» (ранее он назывался «Суммарный взвешенный результат»). То есть чем активнее рынок рос в последние 12 месяцев (кварталов), тем больший вес будет иметь оценка успешности фонда. Если, например, рынок рос все 12 месяцев, идеальным будет ПИФ с показателем «Стабильность», равным 12. Если же рынок за шесть месяцев в сумме упал на столько же, на сколько вырос за другие шесть месяцев, идеальный ПИФ за «Стабильность» будет иметь оценку 6 5 0,5 + 6 5 0,5 = 6.

Если несколько фондов одной группы одинаково стабильно показывают хорошие результаты, лучшим из них будет ПИФ с более высоким показателем «Доходность/риск». Чем выше этот показатель, тем более качественно управляется фонд. Это и есть нововведение методики расчета рейтинга. Показатель «Доходность/риск» должен помочь сгладить скачки доходности фондов и более адекватно оценить успешность управляющего. Ранее «Ф.» рассчитывал показатель «Риск» в качестве справочного критерия, не влияющего на место ПИФа в рейтинге. Теперь он включается в основную методику.

Ну а если найдется два или даже несколько ПИФов, одинаково хороших по этим двум критериям, вот тогда их будут сравнивать по итоговому доходу — за последние 12 или 36 месяцев.

Рейтинг для инвесторов. Анализ трехлетнего периода работы ПИФов имеет несколько серьезных плюсов по сравнению с краткосрочной оценкой. Во-первых, он позволяет адекватно оценивать фонды, значительную часть портфеля которых занимают малоликвидные, но потенциально высокодоходные бумаги. Они могут какое-то время отставать от рынка, дожидаясь своего часа. И в краткосрочном рейтинге такие ПИФы будут выглядеть нестабильными. Зато когда приходит их время, они способны резко вырываться вперед. Спекулянту, пытающемуся заскочить в фонд акций в «яме» и пересесть в ПИФ облигаций на «гребне волны», такие неликвидные фонды не очень интересны — на коротких отрезках времени они могут вести себя непредсказуемо.

Как правило, значительную часть активов в малоликвидных и потенциально высокодоходных бумагах держат интервальные фонды. Именно такие ПИФы и лидируют в среднесрочном рейтинге «Ф.» в группах фондов акций и смешанных инвестиций.

Во-вторых, на трехлетнем интервале от некоторых ПИФов отсеивается определенное количество «шелухи». Откуда она берется? Как утверждают некоторые управляющие, на первом этапе материнская структура может разными способами помогать фонду демонстрировать хорошую динамику стоимости пая и размера активов, то есть раскручивать его. Однако дальше управляющий должен самостоятельно доказывать, что эта помощь даром не прошла. И если результаты ПИФа, например, после первого года работы вдруг пойдут вниз, в среднесрочном рейтинге он не будет занимать высоких строчек. В краткосрочном же в первый год такой фонд может вырваться и в лидеры.

В-третьих, среднесрочная оценка позволяет сглаживать локальные «перепады температуры» ПИФа. К примеру, из компании внезапно уходит управляющий, настроивший под себя систему управления фондом и долгое время обеспечивавший ему хорошие результаты. Для того чтобы восстановить потерю и перенастроить систему, УК требуется некоторое время. За это время показатели ПИФа могут локально ухудшиться. В краткосрочном рейтинге это будет отмечено сползанием фонда, а среднесрочный может этого события и вовсе не заметить. Если фонд сравнительно быстро восстанавливает свои обороты, нет причин менять его на другой (в котором, кстати, подобный форс-мажор также не исключен).

В конце концов среднесрочная оценка ПИФа — просто по определению более правильная, чем краткосрочная. Как показывает практика, самостоятельно угадать начало и окончание рыночного тренда — задача не из легких даже для профессионала. Что до массового пайщика, то в большинстве своем в погоне за максимальной прибылью он зачастую больше теряет, чем находит. И реалии таковы, что спокойное долгосрочное инвестирование приносит подчас более высокие дивиденды, чем суета и попытки спекуляций (стр. 21).

ПИФов, наработавших как минимум трехлетнюю историю (с момента окончания формирования которых прошло не менее 12 полных кварталов), не более полусотни — из двух с половиной сотен открытых и интервальных фондов. И это главный минус среднесрочного рейтинга — он дает оценку лишь пятой части рынка.

За три года, прошедших с 30 сентября 2002 года, максимально возможная оценка за стабильность хороших результатов управления составила: 9,9-у — фондов облигаций; 8,1 — акций; 9,2 — смешанных инвестиций. В первой группе лучшим оказался фонд «Русские облигации» под управлением УК «ОФГ Инвест». Он набрал 7,89 балла, имеет лучший показатель «Доходность/риск» и, кстати, по факту за три года заработал больше других — 86,4%. «Илья Муромец» под управлением УК «Тройка Диалог» заработал больше, чем «АВК-ГЦБ» (УК АВК «Дворцовая площадь»), однако соотношение «Доходность/риск» у питерского фонда оказалось лучше. Поэтому «Илья» только третий.

В группе фондов акций лидирует интервальный «Лукойл Фонд перспективных вложений» под управлением УК «Уралсиб». Он наиболее стабильно демонстрирует хорошие результаты, хотя по размеру фактического дохода уступает двум другим «Лукойл Фондам» (3-е и 4-е места). По показателю «Доходность/риск» лучше других выглядит «Поддержка» под управлением УК «Паллада Эссет Менеджмент». Однако, во-первых, стабильность ее побед пока еще хромает. А во-вторых, «Палладу» недавно приобрела группа «Русские фонды», и в компании началась кадровая ротация. Насколько сильно она повлияет на результаты управления фондом, будет видно лишь спустя какое-то время.

«Альфа-капитал», которым управляет одноименная УК, лидирует в группе фондов смешанных инвестиций. По размеру трехлетнего дохода, правда, он уступил ПИФу «Солид интервальный» (УК «Солид Менеджмент»), однако продемонстрировал более высокую стабильность хороших результатов управления и более высокое соотношение «Доходность/риск». Лучшее же соотношение — у фонда «Профессиональные инвестиции» под управлением УК «Атон-менеджмент». Но этот ПИФ не очень стабильно превышает средние по группе результаты управления. Поэтому он лишь на 17-м месте.

Рейтинг для спекулянтов. Как неоднократно отмечали управляющие, жизненное кредо многих современных пайщиков — «все или ничего». Очень многие инвесторы активно перемещают свои капиталы из фондов акций в фонды облигаций и обратно, пользуясь услугой конвертации паев в рамках линейки ПИФов под управлением какой-нибудь одной УК. На падающем рынке фонд акций не имеет права продавать все бумаги и выходить в деньги. Поэтому стоимость паев таких ПИФов в «медвежьи» периоды падает — у кого больше, у кого меньше. С такими потерями, как показала практика, многие российские пайщики мириться не хотят и стараются вовремя «фиксировать прибыль». Насколько успешно — это уже второй вопрос (стр. 21). И хотя ПИФ — это инструмент инвестирования, а не спекуляций, никто не может запретить инвестору быть спекулянтом: активно играть на стоимости паев и занимать «перебежками» по нескольку раз в год.

Для таких спекулянтов «Ф.» рассчитывает краткосрочный рейтинг, оценивая стабильность хороших результатов ПИФов в рамках 12 месяцев. В отличие от среднесрочного, он имеет целый ряд недостатков (подробнее см. выше). Но у него есть и серьезное преимущество: годовалых фондов гораздо больше, чем «трехлеток», — более полутора сотен, так что выбор тут значительно богаче. Принцип оценки ПИФов тот же, что и в среднесрочном рейтинге. Только в расчет берется 12 месячных результатов их работы, а не квартальных.

В этот раз из краткосрочного рейтинга были исключены несколько ПИФов. Среди них — фонд акций «РН-2» под управлением УК «РН-траст», так как с 29 сентября этот ПИФ перешел в категорию смешанных инвестиций. И теперь он вновь появится в краткосрочном рейтинге только через год. В связи с консолидацией бизнесов компаний «Проспект» и «Монтес Аури» с рынка ушел «Проспект фонд первый», а активы ПИФов «Русские фонды- смешанные инвестиции» и «Русские фонды-облигации» передаются соответственно в «Лидер-инвест» и «Лидер-финанс». Также в рейтинге отсутствует «Тренд интервальный» под управлением УК «Тренд», так как на момент подготовки этого материала результаты по этому фонду еще не были известны.

Исключаются из рейтинга и два ПИФа под управлением УК «Нефтегазовые активы» — «Нефтегазовая отрасль» и «Нефтегазовая отрасль — акции». Операции с паями этих фондов приостановлены решением ФСФР после того, как была отозвана лицензия у Алмаззолотобанка, в котором находилась значительная часть активов ПИФов. Также «Ф.» рекомендует временно воздержаться от покупки паев фондов под управлением УК «Доверие Капитал» в связи с прошедшими обысками в банках-учредителях компании, подозреваемых в отмывании средств. Не стоит торопиться покупать и паи ПИФов под управлением компании «Паллада Эссет Менеджмент», судьба которых после покупки «Паллады» «Русскими фондами» до конца еще не ясна.

Самым стабильно доходным из консервативных ПИФов за последние 12 месяцев был «КИТ-фонд облигаций» под управлением УК «КИТ Финанс», хотя по фактическому годовому результату он уступил нескольким фондам. «Высокорискованные «бросовые» облигации» под управлением УК «Вика» оказались еще и высокодоходными — 26,2% за год при очень хорошем соотношении «Доходность/риск» — второе место.

Наиболее привлекательными для краткосрочных инвестиций среди фондов акций выглядят открытые «Альфа-капитал Акции» (УК «Альфа-капитал»), «Мономах-перспектива» (УК «Мономах») и интервальный «Лукойл Фонд первый» (УК «Уралсиб»). У последнего — лучший фактический годовой результат и соотношение «Доходность/риск», но ниже стабильность хороших результатов. Поэтому пока только 3-е место.

В группе фондов смешанных инвестиций рейтинг возглавляют два интервальных фонда — «АВК-фонд долгосрочный» (УК АВК «Дворцовая площадь») и «Кузнецкий мост» (УК Банка Москвы). Вообще-то интервальные ПИФы не очень удобны для спекуляций — они открываются для операций с паями лишь несколько раз в год в строго определенные дни. И рынок под них, естественно, подстраиваться не будет. Однако эта проблема решается в том случае, если паи интервального ПИФа торгуются на бирже. Тогда их можно купить и продать в любой день. Правда, прежде чем завязывать отношения с таким фондом, сначала стоит ознакомиться с условиями покупки и продажи паев через биржу и понять, подходят ли они вам (стр. 26).

Среднесрочный рейтинг ПИФов за период с 30.09.02 по 30.09.05

Краткосрочный рейтинг ПИФов за период с 30.09.04 по 30.09.05

«Финанс.», № 38 (128)