«Оставайтесь ниже пунктирной линии»

Анатолий Милюков, «Форбс»

За последние 4 года российские активы в целом и фондовый рынок в частности продемонстрировали удивительный рост. Индекс РТС вырос в 4 раза, облигации подорожали более чем на 70%, недвижимость утроилась в цене.

Однако, та вершина, на которую «забрался» рынок, представляет для инвесторов, пытающихся выбрать стратегию размещения своих средств, серьезную проблему.

Все дело в том, что сегодняшняя «дороговизна» рынка сочетается с большой нестабильностью. Ее источниками являются все те же факторы, которые и привели рынок на сегодняшнюю вершину, а именно:

• Динамика мировых процентных ставок. Сегодня цена денег находится на самом низком уровне за последние сорок лет. Однако ставки неизбежно будут расти по мере роста экономики США - вопрос лишь в темпах этого роста.
• Цены на сырье — нефть и металлы. Ни для кого не секрет, что российская экономика зависит от цен на нефть. С каждым годом растет расчетная цена на нефть в российском бюджете. Если в прошлом году она была 21 доллар, в 2004 — 24, в следующем она — 28. Сейчас цены на нефть находятся на историческом максимуме, однако их падение также неизбежно, как и падение цен на недвижимость.
• Темпы роста китайской экономики. Звучит дико, однако в течение последних нескольких лет инвесторы всего мира с замиранием сердца следят за Китаем. Для России же Китай важен вдвойне. Ведь нефть важна для России, а Китай крайне важен для нефти. В 2003 году почти половина мирового роста спроса на нефть пришлась на Китай. Резкое снижение этого спроса вполне способно привести к коллапсу цен на нефть и прекращению «золотого дождя» для российской экономики.
• Мировые войны и терроризм. Ситуация на Ближнем Востоке может окончательно выйти из-под контроля, в военный конфликт могут вступить другие державы региона. Тогда падение цен на финансовые активы в мире значительно перевесит эффект от роста цен на нефть для российского рынка.

Мировыми рисками проблемы российских инвесторов не исчерпываются. Для них существуют сугубо российские риски. Оставляя в стороне налоговые и приватизационные проблемы и методы их решения, среди них ограничение иностранных портфельных инвестиций и курсовая политика ЦБ.

Если после всего сказанного вы торопитесь отнести ваши деньги на депозит в коммерческий банк, задержитесь на минутку и вспомните летний банковский кризис, последствия которого для российской банковской системы еще отнюдь не исчерпаны. Вряд ли вы захотите, чтобы ваши деньги способствовали решению проблем частных банков, а госбанкам ваши деньги не очень нужны, о чем красноречиво говорят их депозитные ставки.

Кроме того, было бы несправедливо игнорировать те факторы, которые могут способствовать дальнейшему росту рынка в России.

Во-первых, это благоприятная макроэкономическая ситуация. Экономика вырастет на 7% в этом году, и это 6-ой год непрерывного роста. Бюджетный профицит составляет 500 миллиардов рублей, резервы ЦБ вплотную приблизились к размеру внешнего госдолга и составляют $98 млрд. Есть шанс, что и S&P оценит это, и у России появится полноценный инвестиционный рейтинг в 2005 г.

Во-вторых, российский рынок по-прежнему один из самых дешевых в мире, если сравнивать отношение капитализации к прибыли или капитализации к денежным потокам компаний.

В-третьих, ликвидность в экономике снова увеличивается. Денежная масса возобновила свой рост после летнего банковского кризиса, что по наблюдениям многочисленных аналитиков, с неизбежностью приводит в России к росту рынка акций.

Однако эти позитивные факторы не отменяют первоначальный тезис: российский рынок уже проделал достаточно большой путь наверх, и источники этого роста могут иссякнуть в любой момент.

С трудом прогнозируемые и почти неконтролируемые глобальные риски в сочетании с хорошо прогнозируемыми, но также мало контролируемыми внутренними рисками заставляют отдавать предпочтение наиболее консервативным из 5 основных инвестиционных стратегий, представляющих собой определенную комбинацию доходности и риска.

Вложение в инструменты денежного рынка и российские рублевые облигации позволят обеспечить максимально возможную сохранность и ликвидность ваших инвестиций перед лицом большинства перечисленных выше рисков. Большим преимуществом перед банковским депозитом будет также прозрачность инвестиционного портфеля и отсутствие риска рефинансирования «старых» проблем с ликвидностью и качеством активов. Кроме того, ожидаемая рублевая доходность этих инвестиционных стратегий достаточно привлекательна: денежный рынок может принести 5% - 7% годовых, облигации — 11 - 15%. С учетом потенциального роста курса рубля по отношению к доллару, долларовая доходность может быть как минимум на 1 - 2% больше. По-моему, очень неплохо для такого нестабильного мира.

Если же вы не сможете себе простить свое неучастие в очередном росте рынка акций, воспользуйтесь стратегией сохранения капитала, когда большая часть вашего портфеля (60 - 80%) состоит из облигаций, а меньшая (20 - 40%) - из акций, с тем чтобы потенциальные убытки от акций могли быть компенсированы доходами от облигаций. Все, чем вы рискуете,  — это не получить доход за период управления. А при благоприятном развитии событий есть возможность серьезно увеличить доходность своего портфеля.

Рассмотрим классическое соотношение облигаций и акций в портфеле — 70/30. Доходность облигаций — 13%, рост РТС 30% — до 900 пунктов. Итоговая доходность портфеля — 9,1% + 9% = 18,1%. Если рынок акций падает на 30%, доход от облигаций полностью компенсирует потери.

В этом високосном году у инвесторов в акции появился второй шанс закончить год с прибылью. Зафиксируйте ее и оставайтесь ниже пунктирной линии.