Исцелим себя сами

Бернард Сачер, «Ведомости»

Предложения по созданию реального фондового рынка в России

На прошедшем заседании Правительства обсуждался вопрос о низкой доходности пенсионных накоплений в рамках пенсионной реформы. Оценивая проблему в более широком аспекте, премьер–министр Фрадков вдруг пришел к выводу, что на самом деле российский рынок капитала не является собственно рынком капитала. Иначе говоря, торговые площадки представляют собой базары, на которых иногда удается привлечь какой–то капитал. Являются ли они подходящим местом для размещения сбережений, включая пенсионные накопления, российских граждан?

С 1999 года на российском фондовом рынке было осуществлено всего 4 IPO, в результате которых удалось привлечь лишь 230 млн долларов. Российский рынок корпоративных облигаций развивался «успешнее» и привлек почти 10 млрд долларов для десятков компаний. Но при этом оба показателя значительно ниже тех сумм, которые привлекает горстка компаний на зарубежных рынках, выпуская депозитарные расписки и евробонды. В то время как номинальный ВВП России вырос за этот период с 196 до 560 млрд долларов, денежный мультипликатор — соотношение денежных средств, произведенных финансовой системой, и средств, предоставленных Банком России — изменился очень незначительно и колеблется в пределах 2,3 — 2,8 (для развитых рынков этот показатель в три раза выше).

Практика показывает, что если российские компании заинтересованы в реальном бизнесе — привлечении капитала, то они обращаются за этим в Лондон или Нью–Йорк. Должен ли россиян интересовать вопрос об источниках финансирования российских компаний? Ответ — да.

Для страны, в которой удвоение ВВП к 2010 году — не только политическая цель, но и реальная насущная необходимость, имеет принципиальное значение различие между сегодняшним рынком, больше похожим на фондовое «казино», и надежным механизмом, который обеспечил бы уверенный рост и благосостояние.

Если Россия сможет создать сильный фондовый рынок, то не только компании смогут привлечь больше дешевых денег, но и рядовые вкладчики, заинтересованные в сбережении средств и росте пенсионных накоплений, выиграют от более широкого выбора инвестиционных инструментов. То есть, обычные граждане смогут получать больший доход по своим сбережениям и делать это с меньшими рисками.

Для достижения этой цели г–н Фрадков призвал к созданию «плана действий по развитию финансовых рынков». При этом, возможно, осталось незамеченным то, что приоритеты политики ФСФР, возглавляемой одним из самых способных государственных чиновников, вполне разумны и адекватны. Они, в частности, предусматривают упрощение порядка выпуска дополнительных акций, создание единого центрального депозитария и улучшение практики корпоративного управления. Показатели успешного развития — повышение капитализации рынка по отношению к ВВП, увеличение числа эмитентов, рост вложений в пенсионные фонды под управлением частных компаний, увеличение числа пайщиков в ПИФах — в случае их достижения станут не менее важным свидетельством жизнеспособности рынка, чем преодоление последствий кризиса 1998 года.

Если концепция корпоративной социальной ответственности представляется хоть сколько–нибудь значимой для лидеров финансового сообщества, то они сами могут в лучших традициях ведущих фондовых рынков мира сделать немало для улучшения перспектив развития своей отрасли. Они реформируют себя сами.

Конструктивные инициативы вполне осуществимы небольшой группой собственников–управленцев и ведущих менеджеров наиболее влиятельных российских инвестиционных компаний. Совместными усилиями, с помощью регулирующих органов и СМИ, они могут и должны сделать следующее:

1. Регулирование инвестиционного бэнкинга, торговли ценными бумагами и управления активами должно финансироваться, в основном, самими участниками рынка. Российское правительство не собирается платить за хорошее регулирование; есть ли хоть один пример хорошего регулирования у этого удушающего спрута — российской бюрократии? К счастью, ориентированная на рынок финансовая отрасль росла и непременно будет расти многократно быстрее, чем ВВП. И она может расти еще быстрее при условии хорошего регулирования, по мере того, как на укрепляющиеся рынки будут приходить новые эмитенты, инвесторы, продукты и услуги. Подобно инвестициям в хорошие исследования или маркетинг, инвестиции в регулирование каждый участник рынка должен считать необходимым условием обеспечения конкурентоспособности.

2. Биржи через процедуры листинга и надзорные функции могут сыграть важную роль в создании упорядоченных, честных и прозрачных рынков. Все сделки должны регистрироваться полностью и своевременно. При том что эти вопросы частично оговорены в новых «Правилах биржевой торговли» и «Дополнениях к положению о раскрытии информации», руководители ведущих российских бирж, активно поддерживаемые участниками рынка, должны первыми вступить в борьбу с использованием инсайдерской информации и другими способами манипулирования рынком. Наивно полагать, что исключительная волатильность рынка, которую мы наблюдали до выхода пресс–релизов и утечек информации в прошлом году, не связана с неэтичным поведением, как бы это ни определялось в законе. Создание единого стандарта прозрачности и раскрытия информации на всех стадиях прохождения сделок значительно снизит скорость падения этических принципов, подогреваемого конкурентной борьбой.

3. Арбитраж и другие формы внесудебной практики должны развиваться как главный механизм установления более высоких стандартов. Арбитражные группы, состоящие из представителей регулирующего органа, СРО и бирж, могут сыграть важную роль в пресечении некорректного поведения и наказании нарушителей путем наложения санкций, соразмерных нарушению, и публичном объявлении о наказании. Необходимо воспитывать на примерах и создавать прецеденты достойного поведения.

4. Участникам рынка, коллективно и индивидуально, следует внедрять практику публичного обязательства соблюдать этические нормы. «Откат», взятки, подкуп, «творческая» отчетность по клиентским счетам, прикарманивание заказов и использование инсайдерской информации — обычные явления на российских финансовых рынках — это ножи в спину будущего отрасли, скрытый налог для огромного числа акционеров и вкладчиков, и позор для всякого, кто считает себя профессиональным участником индустрии.

Проблема незначительных доходов по пенсионным сбережениям в России обнаруживает не только возможности, упущенные из–за отсутствия сильного фондового рынка, но и опасность, подстерегающую все общество, на которое будет ложиться дополнительная нагрузка в связи со старением населения. У лидеров рынка есть шанс внести огромный вклад в развитие общества. Можно возразить, что при отсутствии правового регулирования, развитой банковской системы, а также культуры капиталовложений и предпринимательства, Россия не сможет создать собственные успешно развивающиеся рынки капитала. Однако даже в более сложных условиях 1990–х годов инвестиционное сообщество сформировало инфраструктуру, включающую эффективные СРО, которых было достаточно для развития торговли ценными бумагами. Как заметила Маргарет Мид: «Никогда не сомневайтесь, что небольшая группа умных, преданных своему делу людей может изменить мир. В истории всегда только так и было».

Давайте попробуем.

Бернард Сачер
Председатель Совета директоров
Управляющей компании «Альфа–Капитал»