Размер не имеет значения

Людмила Коваль, Ведомости №51 (Москва)

Доходность крупных сумм в доверительном управлении такая же, как у мелких вложений в ПИФы

Если проценты по банковским депозитам тем выше, чем крупнее сумма вклада, то при доверительном управлении (ДУ) средствами их размер не имеет значения. Такой вывод можно сделать из итогов работы управляющих в 2003 г. Те из них, у кого есть паевые инвестиционные фонды, заработали для своих пайщиков примерно столько же, сколько для состоятельных клиентов, отдавших не менее $100 000 в индивидуальное доверительное управление.

Время рисковать

Управляющие говорят о буме своих услуг в последний год. Неуклонное снижение процентных ставок — от рублевых вкладов в банках до доходности американских гособлигаций — вынуждает частных инвесторов искать более выгодные способы размещения средств. Один из вариантов — фондовый рынок. Но, как отмечает начальник департамента доверительного управления МДМ–банка Дмитрий Сокольский, самостоятельная торговля ценными бумагами требует много времени, для людей не из финансовой отрасли она вообще проблематична.

Инвесторы с небольшими суммами могут вложить их в паевые инвестиционные фонды (ПИФы). У тех, кто располагает $100 000 и более, выбор шире: они могут отдать их в индивидуальное доверительное управление (ДУ). Многие так и поступили.

Эту услугу частным лицам оказывают компании и банки, имеющие лицензию ФКЦБ на управление ценными бумагами. В упгравление можно предать деньги и ценные бумаги, как правило, не менее $100 000. Управляющий размещает эти средства на рынке ценных бумаг в рамках инвестиционной декларации, учитывающей пожелания клиента об уровне риска и доходности. При этом клиенту выделяют личного менеджера.

Участники рынка говорят, что большая часть привлеченных с начала 2003 г. средств ранее хранилась либо на банковских вкладах, либо на офшорных счетах. Сейчас нам в управление передаются как средства, выведенные клиентами из банковских депозитов в России, так и возвращенные из офшоров частные капиталы,

• говорит президент УК Тройка Диалог Павел Теплухин. По оценке главного управляющего директора УК Альфа-Капитал Анатолия Милюкова, доля офшорных денег в ДУ сейчас превышает 50%. Большинство выбирает агрессивные портфели. Мало кто из наших клиентов сейчас выбирает консервативные стратегии,
• замечает начальник отдела продаж Атон–Менеджмента Константин Беликов. У Альфа-Капитала, по словам Милюкова, таких один из десяти, а большинство предпочитает акции.

Пока наш растущий фондовый рынок оправдывает надежды инвесторов: как показал опрос Ведомостей, в прошлом году отданные в ДУ средства после вычета всех комиссий и сборов принесли от 15–25% для самых консервативных портфелей (с преобладанием облигаций и других инструментов с фиксированной доходностью и минимальным риском) до 40–80% для агрессивных, состоящих в основном из акций (см. таблицу). Доходность сбалансированных портфелей (50 на 50) в 2003 г. составила 20–40%.

Доходы на уровне ПИФа

Как ни странно, мелкие инвесторы могли получить примерно столько же, вкладывая средства в самые обычные паевые фонды, минимальные суммы инвестиций в которые могут опускаться до 1000 руб. Паи ПИФов облигаций за 2003 г. подорожали на 10–20%, смешанных — на 18–44%, а фондов акций — на 32–82%.

Причем компании, имеющие под управлением ПИФы, приумножили капиталы своих индивидуальных клиентов и пайщиков, выбравших схожие направления инвестирования примерно одинаково (см. таблицу).

Небольшие отличия — в 5–10 процентных пунктов — объясняются разницей в структуре портфелей индивидуальных клиентов и ПИФов и разные издержки. Например, комиссия управляющих большинством ПИФов составляет 3–5% от среднегодовой стоимости активов фонда, а в ДУ к ней обычно прибавляется вознаграждение за успех в размере 10–20% от прироста стоимости портфеля. Конечно, не стоит забывать о существующих в ПИФах надбавках при покупке паев и скидках при продаже, но в большинстве фондов при вложении от 50 000 руб. на срок более полугода они не взимаются.

При этом надо иметь в виду, что результаты работы ПИФов публикуются официально, а данным о приросте портфелей ДУ приходится верить на слово. Проверить соблюдение управляющим декларации можно только по предоставляемым им отчетам о совершенных операциях.

Один на всех

Теплухин из Тройка Диалог объясняет похожие результаты для мелких и VIР-клиентов тем, что при управлении деньгами индивидуальных инвесторов и паевых фондов применяются, по сути, одинаковые стратегии. В управляющей компании единая аналитика и инвестиционная политика.

У каждой компании обычно несколько инвестиционных стратегий. К примеру, у Тройки Диалог их семь, в Альфа-Капитале —пять. Любой индивидуальный клиент по большому счету делает выбор между этими стратегиями, а менеджер лишь формирует индивидуальный портфель в рамках выбранной стратегии. Один менеджер ведет несколько портфелей, — объясняет Милюков.

Конечно, у управляющего индивидуальным портфелем больше полномочий. К примеру, по требованию ФКЦБ декларация ПИФа облигаций всегда накладывает ограничения на объем акций в портфеле и количество бумаг одного эмитента, а в декларации ИДУ этих ограничений может не быть. Не могут ПИФы покупать и валюты с драгметаллами, что разрешено банкам. Имея генеральную банковскую лицензию, мы можем предложить инвестору вложения в любой инструмент: золото, евро, швейцарские франки, в иностранные активы за рубежом, — говорит Сокольский из МДМ–банка.

Но, как говорит первый заместитель гендиректора ФК Интерфин трейд Тигран Мхитарьян, крупные частные клиенты, как правило, предъявляют более строгие требования к уровню риска, ведь потерять большую сумму всегда обиднее, чем незначительную. Кроме того, договоры доверительного управления обычно заключаются на год, а вложения в ПИФы не ограничены по срокам. Это позволяет включать в портфели фондов бумаги с невысокой ликвидностью, но обладающие большим потенциалом роста, говорит Мхитарьян.

Поэтому нанимать индивидуального управляющего есть смысл лишь очень крупным клиентам, готовым инвестировать от $20 млн, резюмирует Сокольский из МДМ–банка.

Все дело в статусе

Выходит, основное преимущество крупного клиента — индивидуальный подход. По словам Теплухина, клиенты в ДУ и не рассчитывают на эксклюзивные доходности, они приносят очень крупные суммы, потому что надеются на VIР-обслуживание: более подробную отчетность, возможность общения с менеджером портфеля в любое время, помощь в решении неизбежно возникающих налоговых вопросов и пр.

По большому счету ПИФ и ДУ в одной компании — одно и тоже, — признается Милюков из Альфа-Капитала. По его словам, при вложении от $500000 издержки клиента в ПИФе и ИДУ примерно одинаковы. А для меньших сумм вложение в ПИФ экономичнее индивидуального счета.

* Инвестиционные возможности, о которых мы рассказываем на этих страницах, рекомендации экспертов и истории из практики не являются советом редакции. Решение о вложении средств принимайте сами на свой страх и риск.