26.11.2007
Департамент Управления Активами
Александр Варюшкин, портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал»
— Скажите, пожалуйста, у вас бывает дежавю?
— Даже, не знаю… может на кухне посмотреть ?
(цитата из кинофильма «День сурка» 1993 г.)
- Бурный рост на фондовых рынках перешел в такое же бурное падение, основные индексы потеряли примерно 10% за месяц, после того как установили очередные исторические максимумы;
- Волатильность на глобальных рынках достигла пятилетнего максимума, и квантовые стратегии перестали работать;
- «Бегство в качество» идет полным ходом — доходности US Treasuries вернулись на уровни 2006 года, кредитные же спрэды увеличились до двухлетних максимумов;
- Все новостные ленты повторяют одно и то же — фондовые индексы снижаются из-за опасений рецессии в США, как следствия кредитного кризиса;
- Фьючерсы на процентные ставки торгуются с учетом близких к 100%-й вероятности снижения процентных ставок на ближайшем заседании ФРС.
Все выше перечисленное относится к фондовому рынку в июле-августе 2007 года, впрочем, ровно также как и к рынку в ноябре. Есть, конечно, отличия:
- Нет кредитного кризиса. Я хочу сказать, что ликвидности на рынке кредитных деривативов как не было, так и нет, но вот короткие межбанковские ставки не взлетели до 10% — значит усилия ФРС и остальных монетарных властей, не проходят даром;
- Развивающиеся рынки намного спокойнее (в том смысле, что их индексы снижаются меньше) переносят снижение развитых рынков — либо «бегство в качество» имеет меньшие масштабы, либо развивающиеся рынки, и правда, могут существовать без США.
По сути отличий не слишком много — есть, скажем так, эволюция. Летом снижение закончилось на неожиданно скором смягчении монетарной политики, слухи о котором надо сказать, и сейчас ходят по рынку. Смысл, однако, в том, что в финансовую систему поступает много денег, дешевых денег, они помогли преодолеть кредитный кризис, они разогнали цены на товары и привели развивающиеся рынки к новым максимумам в октябре. И здесь нет никакого отличия от этого лета — деньги продолжат дешеветь, а раз так то они будут по-прежнему растекаться по всему миру в поисках высокодоходных инструментов, к которым принято относить инструменты развивающихся рынков. Поэтому текущее снижение мы рассматриваем как коррекцию растущего тренда и хорошую возможность для увеличения позиции для тех, кто не успел этого сделать летом.
Опасность, подстерегающая мировую экономику — это инфляция, которая неминуемо отреагирует на снижение процентных ставок. И тогда возможна стагфляция, что, на мой взгляд, хуже «обычной рецессии», поскольку нет инструментов для эффективного ее «лечения». Но пока это тот индикатор, за которым нужно следить, оставаясь в длинной позиции по российским акциям.
