06.11.2007
Департамент Управления Активами
Владимир Луньков, портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал»
Как всегда с нетерпением ожидаемое очередное заседание Комитета по открытым рынкам ФРС США завершилось понижением ставки федеральных фондов на 0,25 процентных пункта — до 4,5%. Что может быть лучше для российского рынка акций, чем дешевые деньги? Цены на нефть бьют рекорды, и 100 долларов за баррель представляется уже не вопросом времени, а вопросом очень небольшого времени. Приток денег в фонды, инвестирующие в Россию, за последние несколько недель сильно увеличился. Если добавить к этому отличную макроэкономику, политическую стабильность, низкую сравнительную оценку российских компаний, остается только развести руками: почему же мы не видим бурного роста российских индексов акций?!
Скорее всего, с дешевизной денег не все так просто. Да, доллар дешевеет. В преддверие заседания Комитета его курс достиг очередного исторического минимума по отношению к евро. Доходность американских казначейских обязательств по историческим меркам очень низка. Однако, это всего лишь результат кредитного кризиса в США. Деньги сейчас дешевы для правительства США и первоклассных заемщиков, которым оно оказывает помощь, это правда. Однако означает ли это реально дешевые деньги для российских заемщиков? Оказывается, что нет: процентные ставки на российском рынке так и не вернулись к докризисному уровню, кредитные спрэды на зарубежных рынках сильно выросли, да и занять там стало просто намного сложнее. А когда последствия кредитного кризиса будут купированы, спрэды снизятся, и деньги на западе вновь станут доступны, тогда ключевым фактором, определяющим политику ФРС, вновь станет угроза инфляции, и циклическое повышение ставок возобновится. Таким образом, российский рынок акций в настоящее время не получает, и в данном цикле, скорее всего, уже не получит, доступа к дешевым деньгам. В результате ему приходится довольствоваться влиянием их эффекта на сырьевые цены.
По-видимому, российский рынок акций учитывает, что новый виток снижения цены денег продлится недолго, и ФРС вернется к циклу повышения ставки, как только будет уверена, что стабильности экономики США (в первую очередь, ее банковской системе) ничего не угрожает. Так что для бурного роста особых оснований нет. С другой стороны, все прочие благоприятные факторы, делающие оценку российского рынка крайне привлекательной, никто не отменял. Ирония состоит в том, что даже кризис ликвидности, по-видимому, оказывает некоторое положительное влияние на российский рынок: перенос ряда IPO в сочетании с притоком денег нерезидентов мог привести к их перетоку на вторичный рынок и, таким образом, к росту его доходности.
Российский рынок за первые десять месяцев года вырос на 16%, но этот рост не был простым. Вряд ли будет простым и конец года — слишком зависит российский рынок от новостей из-за океана, и слишком разные оттуда идут новости. Но, в конечном счете, в среднесрочной перспективе то, что происходит на российском рынке акций, в большей степени зависит от того, что происходит в российской экономике. И в перспективе ближайших месяцев мы продолжаем ожидать, пусть и неровного, но роста российского фондового рынка.
