Александр Крапивко: Торговля ожиданиями

Бернанке позволил инвесторам «выдохнуть» негативный настрой и вернуться к покупкам рискованных активов.

Июнь выдался богатым на события на международном рынке облигаций. В начале месяца новый председатель ФРС США Бен Бернанке и председатели региональных отделений этой структуры продолжили нагнетать обстановку, подчеркивая возможность усиления инфляции и необходимость дальнейшего повышения учетной ставки. Возросла и популярность точки зрения, заключающейся в том, что 16 повышений ставки за последние два года не смогли обуздать инфляцию, но замедлили экономику США. Для финансовых рынков это означало бы стагфляцию и самый неблагоприятный исход с точки зрения инвесторов. Они отреагировали мгновенно, продавая все, что связано с повышенным риском, — акции, ценные бумаги развивающихся рынков, корпоративные облигации и валюты стран третьего мира. Доходности длинных облигаций казначейства США снизились с 5,1 до 4,95% в связи с покупками бегущих от риска инвесторов. К середине месяца напуганное инвестсообщество ждало от рынка худшего, но статистика по потребительской инфляции, оказавшаяся на уровне ожиданий, явилась катализатором покупок на рынке рискованных активов и, соответственно, продаж казначейских обязательств. Доходность 10-летних US treasuries снова выросла до исторических максимумов — 5,24% годовых. К моменту заседания комитета США по открытому рынку 29 июня ситуация напоминала туго сжатую пружину негативных ожиданий, готовую распрямиться при отсутствии подтверждения худшего варианта развития событий. Так и произошло 30 июня после обнародования официальных комментариев ФРС — менее агрессивных, чем предполагали инвесторы. Пружина распрямилась, инвесторы «выдохнули» и начали покупки всех активов, начиная с акций России, Бразилии и других развивающихся рынков и заканчивая длинными казначейскими бумагами США. Их доходность вновь упала до 5,15% годовых, ознаменовав тем самым классическое relief rally (рост облегчения).

В дальнейшем ситуация вновь будет зависеть от экономической статистики, особенно от данных 19 июля по потребительской инфляции и последующего выступления Бернанке в конгрессе вечером того же дня. Я думаю, что рынок до сих пор достаточно агрессивен в плане ожидания увеличения ставки в августе по отношению к действиям ФРС в сентябре и октябре. Рынок фьючерсов на федеральную ставку (fed funds futures rate) показывает вероятность повышения ставки в августе около 70%, в то время как ту же самую вероятность в октябре — 10%. Стратегия покупки августовского фьючерсного контракта на fed funds c продажей октябрьского может принести инвестору до 20% годовых в течение месяца (уменьшатся августовские ожидания или увеличатся октябрьские).

По другую сторону Атлантики в еврозоне вероятно получение прибыли от следующей операции. В июле 2006 г. согласно планам ЕЦБ будет проведено крупнейшее за год доразмещение длинных 10-летних облигаций в Германии, Италии и Франции. В связи с этим перед инвесторами обычно возникает непреодолимый соблазн продавать текущие выпуски длинных облигаций для получения премии по доходности на предстоящих аукционах. Поэтому стратегия продажи без покрытия бенчмаркового выпуска немецких 10-летних облигаций DBR 07/16 с последующей обратной покупкой в середине месяца может принести расторопному инвестору 10-30% годовых за полмесяца.